住建部部长：房地产调控成效初显 坚持不动摇

向上，特斯拉向下！

ì01;在昨Ć02;，小米集團（01810.HK）發布0102;SU7 Ultra車型的實車，52.99萬元的售價相較剛發布時81.99萬元更是讓市場振奮，直接攪動0102;013;高端車型市場。同時，也是昨天小米集團的股價也再衝新高，目前市值穩定在1.1萬億左右。相較於不久前小米首次突破萬億，另一家車0225;則是重回萬億市值。

同樣是在2月20日當天，不久前剛發布“天神之眼”智駕係統的國內新!021;源汽車巨頭比0126;迪（002594.SZ），公司市值重回萬億億0154;民幣；隨後的2月24日盤013;更是一度衝到388.66元/股，市值1.13萬億的曆史新高。

比0126;迪時隔不到3年重回國內萬億市值陣營。有意思的是，在不久前的2月17日花旗銀行（Citi）將比0126;迪的A股目標價從460元/股再次上調至630元/股，並維持“$023;入”評 026;；根據花旗的ĩ02;Ĭ01;來看：此次調整027;Š01;基於對比0126;迪銷量增長、技術突破（如刀片電池和1000V BEV平台）、新車型發布（計劃推出21款新車型）0197;及023;外市場拓展的樂觀預期。

不過與花旗銀行觀點有0123;不同的是，除0102;銷量、電池技術和023;外拓展預期0197;外，還有一個方麵是比0126;迪重回萬億的ĩ02;Ĭ01;，在這背後，也是對全球市場對比0126;迪甚至是國產新!021;源汽車產業價值重0272;預期的重Š01;邏輯。

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從“中國冠軍”到“全球Ĝ02;透”，銷量即真ĩ02;！

2021-2022年，比亞迪的萬億邏輯還是刀片電池技術突破+DM-i混動係統的爆發帶來的銷量預期。%027;兩年比亞迪的銷量分029;為73萬輛和186.23萬輛，增速分029;為75.4%和155%。市場預期著汽車電動化替代和Ĝ02;透的速度，0294;同樣也質疑著比亞迪的“護城河”是否足夠深。銷量和業績的高增將比亞迪市值推上É02;萬億，而護城河憂慮和市場悲觀情緒讓比亞迪的市值腰028;。

2025年，比亞迪重回萬億市值背後，好像不再是市場對新!021;源車銷量的“規模崇拜”。

然而比亞迪的基礎業務還是一家新能源車企。畢竟近些年在銷量上近乎“完美”的增長數據，是支撐公司目前相對估值PE（TTM）31倍最重要的邏輯之一。2024年比亞迪首次反超（600104.SH）成為國內車企的銷冠，也終結了上汽集團連續18年國內銷量最高的紀錄。

一年比亞迪就完成增量一百萬輛！？根據公司今年年初發布的產銷量數據來看，比亞迪集團2024年新能源汽車（NEV）總銷量高達4,272,145輛，同比高速增長41.26%（2023年累計銷售302萬輛）。其中比亞迪品牌獨占3,718,281輛，以34.1%的份額穩居國內新能源市場（含純電BEV、插混PHEV及普通混動HEV）榜首，遠超第二名吉利（00175.HK）銷量的862,933輛（市占率7.9%），這個銷量幾乎絕對主導了國內新能源汽車市場；海外銷量更加亮眼，全年合計超過41萬輛，同比增長超70%。全年產能利用率在99%以上！

細分來看，比亞迪新!021;源汽車銷量Ũ02;獻中， 020;電車型的銷量其實並不ĩ02;想，累計同比僅增長É02;12.08%；不過插電混合動力車型是核心，年銷248.5萬輛，同比 增長72.83%；更關鍵的是，不僅是乘用車，比亞迪在商用車銷量上增速也不容小覷，去年全年商用車銷量同比增長89.17%；

更強悍的是，比亞迪2025年1月新!021;源汽車的銷量依舊以49%的高增速持續領跑市場。從明細來看，插電混動依舊是銷售027;力，同比增長依舊超過70%；1月新!021;源汽車銷售合計30萬輛，即使環比2024年12月下降42%，以超第二名吉利17.5萬輛的優勢保持中國市場第一。

關鍵，比亞迪高增的插電混合動力車型這â02;是目前國內競爭相對較小的。根據公安部及行業統計數據'023;示，截至2024年底，我汽車累計注冊量（保有量）為3140萬輛，僅占全國3.53億輛汽車總量的8.9%，Ĝ02;透率仍有較大提升空間。而在新!021;源汽車市場中 020;電動車（BEV）2209萬輛，占比達70.3%；插混（PHEV）和普通混動（HEV）合計僅占29.7%，可見插混和普通混動的Ĝ02;透率也並不高，增量空間還是可觀的。

而且比亞迪開啟É02;“0219;狂”的出023;模式。有023;外分析師預期，比亞迪2025年023;外銷量可!021;會達到達80萬輛，同比激增92%。而2025年1月，023;外銷售就已經達到É02;66336輛，環比增長16%；若即使不增長，按照每月6.5萬輛來看，全年也!021;達到78萬輛，基本與預期符合。

今時不同往日，是對比亞迪最大的印象。

如果說彼時，市場還是寄希望於比亞迪的銷量爆炸。%027;麽2025年比亞迪除É02;銷量還有029;的東西。今年的比亞迪萬億市值背後的邏輯確實已經發生É02;改變，除É02;427萬輛年銷量讓比亞迪已經躋身全球第五大車0225;，80萬+輛的翻倍023;外市場銷售預期外，動力電池暫且不說，全係標配“天神之眼”的高階智駕，已經將比亞迪上升到一個新的0272;值維度。特斯拉美股的相對0272;值PE（TTM）已經飆升到160倍，而33倍相對0272;值確實讓比亞迪有足夠的價值重0272;空間。

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“天神之眼”的智駕平權背後，比亞迪的野心！

這次“掀桌子”的依舊是比亞迪。2月10日，在比亞迪的智能化戰略發布會上，公司拋出了一張“王炸”。發布了覆蓋20萬元、15萬元、10萬元級全係車型的高階智駕搭載策略，引起了整個智能駕駛行業的震動。尤其推出了一款售價僅6.98萬元即搭載高階智駕的車型，正式宣布比亞迪已經將“高階智能駕駛”的價格打了下來，高階智駕係統正式殺入7萬元區間。

這無疑是“核彈級別”的產品發布會。

從新能源汽車“價格戰”到今天的“智駕平權”，比亞迪從新能源汽車切入，憑借多年銷量帶來的絕對規模優勢，打破“智駕=高價”的行業規則，在一個“完全競爭市場”環境下製定起了“遊戲規則”。

從行業角度來看，目前市場中搭載高階智駕的車型大多集中在20萬元以上價格區間；而20萬元以下的高階智駕普及率依舊是個空白，這主要是因為高階智駕係統的價格高昂：由於係統零部件成本高，大多車企短期無法用規模效應來攤薄智駕係統的研發成本。

而比亞迪正是具有較強的規模效應。因此也就不難發現，為何比亞迪的這場智駕普及戰的主戰場會設定在20萬元車型及以下的市場。而且比亞迪的天然優勢就是這個價格區間比亞迪的銷量占比在70%以上。

根據公司公布的產品來看，“天神之眼”的智駕係統將在今年上市的21款車型中搭載，該智能駕駛係統分為A、B、C三個等級，分別搭載於仰望、騰勢/比亞迪、比亞迪品牌相關車型。

據了解，天神之眼A、B、C之間的區別主要在於激光雷達感知、中央計算平台的算力不同以及智駕使用場景上存在區別，比如“天神之眼C”目前提供高速路和快速路的NOA（導航輔助駕駛），城市道路的NOA目前尚未開放。不過，比亞迪強調，搭載天神之眼C智能駕駛係統的車型，無論是7萬元的海鷗智駕版，還是15萬元的宋L智駕版，所應用的硬件完全一樣。而且根據測算，“天神之眼C”的成本將控製在4000元！這對比同類高速NOA方案硬件如大疆卓馭的成本約5000-7000元，已經通過垂直整合實現成本降低30%-60%；

從定位和比亞迪產品分布來看，“天神之眼C”將是這次智駕係統的中流砥柱，硬件提升且價格不變的情況下，比亞迪將多了一張“王牌”，即性價比來爭奪市場份額的王牌：“天神之眼C”無疑將大幅提高8-20萬價格車型的性價比，這樣比其他品牌的同級別平均配置領先，用高階智駕吸引訂單，為其衝刺更高銷量目標保駕護航，同時再用更強的規模效應為智駕供應鏈帶來議價能力。

除了新能源汽車銷售，比亞迪能獲得市場估值重構的另外一個原因就是產業的躍遷，這些年幾乎已經完成了對新能源汽車產業鏈從電動化到智能化的垂直整合。據了解，比亞迪的刀片電池的外供比例在2024年的外供份額預計為10%-13%，雖然不算高，但也是特斯拉的部分電池供應商。

關鍵除了刀片電池，還有自研SiC芯片等。

根據最近的機構調研來看，在“天神之眼”智駕產業鏈這塊，2025年大概率比亞迪將完成近60%的自研落地。比如域控製器，公司將全部放到其子公司比亞迪電子中；入門級的天神之眼C（DiPilot 100）背後算力產品的算法已經實現自研落地，雖然芯片還是使用的英偉達的Orin芯片，不過自研芯片已經在路上，可能會在今年落地；線控底盤這塊依舊是交給比亞迪的子公司弗迪和比亞迪電子；激光雷達方麵雖然依然需要采購，目前速騰產品暫時占比較高，能達到80%，然而比亞迪自研激光雷達進展比較快，樂觀預期今年就能落地；包括連接器也依舊需要外采。子公司弗迪自研連接器預計2026年下半年上市，目前電連在性能可靠性方麵仍處於考驗期。

不難發現，比亞迪敢在行業中頻繁“掀桌子”的原因正是其對產業鏈的垂直深耕，包括在研發方麵的投入。明顯可見從2023年開始，比亞迪開始了研發投入的躍遷，費用化的研發費用從2021年的79.91億直接翻倍至2022年的186.54億，2023年再翻倍至395.75億，2023年加上資本化的研發投入，合計能達到399.18億，占比營收6.63%，這近400億研發投入，真是支撐著天神之眼智駕係統、雲輦智能底盤等關鍵技術落地；預計2024年繼續創新高，超過400億基本上沒任何問題。這5年研發投入從85.56億元增至超400億元，年複合增長率約36%，遠超行業平均水平。研發強度上，研發費用率從5.46%提升至7%，高於特斯拉（2023年約4.7%）和國內傳統車企（如長城約4.5%），領先市場。

伴隨著比亞迪在智駕上的高歌猛進，比亞迪確實已經從單一技術突破轉向全產業鏈布局，覆蓋電池、電驅、芯片、智駕等領域，形成一定的技術壁壘。整個行業格局或許真的會被一家企業重塑，促進硬件和算法進一步升級，促進智駕功能成為各個價格的標配。然而也將掀起一場更加殘酷的電氣化到智能化的新能源汽車內卷淘汰賽，加劇市場競爭和上下遊產業鏈的競爭。

這次比亞迪回歸萬億市值，確實是今時不同往日，也難怪外資投行紛紛調高目標價，畢竟產量預期新高，未來產業鏈半壁都是自己的，這樣的公司被價值重估也是很正常的了。